近期私人信貸市場因資產品質惡化、擔保品價值下修及投資人急於撤資，引發市場動盪，並被與2008年全球金融危機相比。儘管貸款違約率上升帶來痛處，但業界人士認為這可能有助於淘汰弱勢資產，為規模達3萬億美元的市場帶來「健康重置」。Ares Management與Apollo Global Management等機構已限制投資人贖回資金，例如Ares將其Ares Strategic Income Fund的贖回上限設定為5%，因贖回請求激增至11.6%。Blue Owl Capital與Cliffwater等機構亦採取類似措施，反映投資人對貸款品質的擔憂。摩根士丹利預估私人信貸直接貸款違約率可能升至8%，遠高於歷史平均的2-2.5%，尤其集中在受AI衝擊的軟體業。然而，該機構認為8%違約率雖顯著，但非系統性風險，因當前私人信貸基金的槓桿率較2008年低。業界分析指出，8%違約率將透過「影子違約」（如延長償還期限、豁免契約條款）反映，雖延緩現金回報並增加債務，但可穩定企業避免立即破產。此外，軟體業在私人信貸中的曝險度高達26%，受AI對SaaS模式的衝擊影響，導致公開上市SaaS股價下跌。Blackstone的BCRED基金因貸款減記（如Medallia債務）導致2月首度出現三年來月度虧損。業界認為，AI相關軟體僅是風險的起點，真正風險在於高槓桿、利率敏感的借款人，以及集中於不穩定產業或弱保護契約的貸款。巴克萊研究主管Brad Rogoff強調，需區分投資等級與次投資等級私人債務的風險差異，並指出當前私人信貸槓桿率較2008年低，風險結構不同。UBP的Nicholas Roth則指出，當前贖回潮是私人信貸資產類別首次規模性流動性測試，將篩選出具結構流動性緩衝的強勢平台，並淘汰依賴訂閱動能的弱勢機構。
本報導揭示私人信貸市場正經歷結構性調整，違約風險雖高，但可能促使市場更趨成熟。AI對軟體業的衝擊與貸款結構的差異性風險，將成為未來監管與投資策略的重點。業界需在風險管理與流動性配置上更為謹慎，以應對潛在的資本緊縮與信貸條件收緊。
原文網頁：Private credit’s ‘zero-loss fantasy’ is ending as rising defaults loom (by Hugh Leask)
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