中國工業部門的利潤在三月迎來顯著的強勁反彈，儘管全球市場正受到中東戰爭的劇烈衝擊，導致原物料成本飆升。根據國家統計局的數據，三月份的工業利潤較去年同期激增了15.8%，這一增速比今年前兩個月的15.2%更為快。若計算到前三個月，企業利潤擴張了15.5%，這是自2018年以來（不計入2021年疫情帶動的異常飆升）最強勁的年度開局。這一上揚趨勢，標誌著工業企業在經歷了連續三年利潤僅微幅增長的低谷後，終於擺脫了滯脹的陰霾。
然而，這波利潤的激增是在一個充滿矛盾的環境下發生的。一方面，全球油價因美以衝突引發的緊張局勢，自二月底以來已暴漲約48%，直接推升了化工、纖維和塑膠等高度依賴進口原料的製造商的成本壓力。另一方面，國內需求依然疲軟，房地產市場的持續低迷和黯淡的就業市場，使得各行各業競爭激烈，觸發了價格戰。
儘管面臨這些壓力，利潤依然強勁，主要得益於多重因素的支撐。全球金屬價格的上漲，以及北京當局主動調控過剩產能和遏制惡性競爭的努力，有效減輕了通縮壓力。尤其值得注意的是，中國生產者物價指數（PPI）在三月轉正，這是超過三年來的首次擴張，明確標誌著中國經歷了數十年的通縮週期結束。此外，大型的伊朗原油和原油庫存，為全球最大的進口國提供了一定的緩衝空間。然而，地緣政治風險依然存在，美國對購買伊朗原油的「茶壺」煉油廠實施的制裁，可能對中國關鍵的能源結構造成潛在衝擊。
在我看來，這份報告描繪了一個極為複雜且矛盾的中國經濟寫照。工廠的利潤數據表面上看是樂觀的，體現了結構性調整帶來的「重獲生機」。利潤的強勁回升，很大程度上是源於供給端的結構性變化——政策主導的去過剩產能和PPI的由通縮轉正，這驅動了製造業的價格錨點上揚，為利潤提供了必要的「物價支撐」。
然而，我深層的觀察點在於「需求端」與「外部衝擊」帶來的潛在風險。單純依靠原料價格的上漲來推動利潤，構成的帶動實力是有限的。當下游需求——即消費和投資的實際需求——依然受制於房市調幅和就業市場的結構性衰退時，製造業的利潤增長便容易是「溫過山頂」式的。地緣政治風險，尤其是能源供應鏈的碎片化和外部制裁的常態化，是任何一波產業復甦中最難以量化的不確定性。總體而言，這波反彈的本質，更像是一場由產業結構優化和能源價格重塑所帶來的「供應側修正」，而非基於旺盛內需帶來的本質性爆發。市場必須關注的，是政策能否成功將這波結構性的「供應端提振力」，轉化為持久穩健的「消費和投資需求拉動力」。
原文網頁：China industrial profits jump 15.8% in March despite Iran war oil disruption (by Anniek Bao)
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