油價因伊朗戰爭的爆發而飆升，這場地緣政治危機的本應助益效應，並未轉化為埃克森美孚（Exxon Mobil）和雪佛龍（Chevron）在第一季度的豐厚利潤。這兩家美國石油巨頭公布的財報顯示，其淨利潤相較去年同期呈現大幅下滑，埃克森美孚下降了45%，雪佛龍則暴跌了36%。儘管油價受戰事衝擊激增了57%，顯示全球能源系統正承受極端的壓力，但其季度利潤卻慘淡。
然而，從投資者的角度看，兩個公司的股價仍有所上漲，因為它們都成功地超越了華爾街的預期。分析指出，利潤下滑的主要元兇在於複雜的金融避險交易（hedging）。由於中東地區的突發供應中斷，兩家公司在開倉或平倉的金融操作中遭受了巨額的帳面損失，這直接拖累了其 GAAP 的實際淨利。
例如，埃克森美孚報告的損失近40億美元，屬於「時機效應」。雖然公司方面聲稱這些損失是暫時性的，且在後續季度會透過產品交付歸零，但短期內顯然成了財務上的拖累。雪佛龍也因金融避險部位產生了數十億美元的費用。
總體來看，儘管公司在調整了這些非核心的金融沖銷項目後，其基本盈利能力仍能支撐其超越預期的表現。雪佛龍執行長亦警告，除非霍爾木茲海峽重新開放，全球能源價格仍將維持高位震盪。這份報告的核心矛盾點，在於地緣政治帶來的實體需求暴增，與企業短期財務報表上因風險管理工具導致的巨大「紙上」虧損之間的脫節。
我的理解是，市場的焦點已經從單純的「營收」轉向了「風險定價」。高昂的油價本身就是市場對供給側崩潰的極端反應，反映的是結構性的、難以在短期內修復的供應鏈瓶頸。然而，企業的盈利能力評估，卻被這些高度複雜且受地緣政治干擾的金融衍生品交易（特別是避險對沖的時效性問題）所嚴重稀釋和扭曲。對於看好這些能源巨頭的投資人來說，必須學會將「調整後的盈利數據」（Adjusted Earnings）與「實際的供應鏈壓力預期」區分開來看待。這份利空報告，更像是一次對傳統財務報表「完美美化」的警示，即便是石油龍頭，在宏觀黑天鵝事件面前，其財務報表也會顯得極其脆弱且複雜。
原文網頁：Exxon Mobil and Chevron earnings fall as Iran war disrupts oil shipments (by Spencer Kimball)
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