美國國債殖利率在週四早盤交易時段幾乎沒有動能，市場交易員正處於一個高度謹慎的觀察期，等待多項關鍵經濟數據的釋出，以全面掌握不斷演變的通膨格局以及聯準會（Fed）的利率政策路徑。當日，指標性的十年期美債殖利率維持在 4.2872% 的平穩水平，而對短期利率更敏感的兩年期殖利率則小幅下挫了 1 個基點至 3.7832%。雖然美伊停火協議曾使能源價格一度回落，吸引投資者買入美國公債，暗示市場對降息預期升溫，但地緣政治的脆弱性仍是主導情緒的因素，油價週四反而走高，顯示市場的風險情緒依然混亂。
市場預期方面，交易員根據 CME FedWatch 工具的數據，將年底降息的可能性計為近 25%，這反映了過往動盪後，避險情緒的持續存在。然而，眼下的焦點已完全轉向國內數據。市場高度關注即將公佈的二月個人消費支出物價指數（PCE），此數據是聯準會青睞的衡量核心通膨指標。此外，聯準會三月份的會議紀要內容提醒市場，雖然政策制定者表現出靈活的態度，但只要通膨率持續超過 2%，升息的門路依然敞開。其他數據如第四季度的 GDP 增長率和二月份的個人收入開支數據，也將為利率預期提供多重檢驗。總體而言，市場正在等待一場「數據與地緣政治」的交匯點，任何一次意外的通膨訊號，都足以讓市場對降息預期進行大幅度的修正。
我認為這篇報導描繪了一個典型的「等待訊號」的市場狀態。技術層面看，殖利率的平穩反映的不是市場的穩定，而是交易員們在高度不確定性中採用了超謹慎的等待模式。當一個市場情緒由兩極端（地緣政治風險的衝擊或利率政策的急轉彎）拉扯時，最常見的行為就是觀望，導致資產價格趨於盤整，殖利率指標也難以形成明顯趨勢。
然而，我最為警惕的是兩股相互拉扯的力量：一是降息的渴望（體現在兩年期殖利率的下降和 FedWatch 的概率抬升），二是通膨根基的韌性（體現在 PCE 數據和聯準會持續「警示」通膨超標時會收緊政策）。市場的預期模型（即預計的降息概率）過於樂觀，它過度地相信地緣政治的暫時緩和足以推動週期性的經濟改善。但如果二月的 PCE 數據（特別是核心 PCE）顯現出「黏性通膨」（Sticky Inflation），表明需求端壓力仍未釋懷，那麼市場對降息的悲觀預期就會被迅速修正，屆時任何對利率前景的樂觀情緒都將被瞬間打回原點，導致國債殖利率結構性、大幅度的上漲，因為市場會重新將焦點放在「通膨優先」的信號上，而非「週期改善」的敘事上。這場博弈的關鍵，在於數據是否能令人信服地證明，通膨正在「溫和緩解」的趨勢，而非只是在「暫時放鬆」的假象。
原文網頁：U.S. Treasury yields steady ahead of key U.S. inflation data releases (by Hugh Leask)
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